鞋王卖身退市680亿美国

　　如今◁▼★☆，沉寂多年之后○-★•□▪，3G资本凭借对斯凯奇的这桩•=□“史上最大规模收购案□▷”▽◆•◆，再次强势回归观众视野▼●•□■。对比阿迪达斯和耐克▽=，市盈率分别为36倍和19倍▪▪★•••，斯凯奇当前市盈率为14倍▽◆=，相对更低▽▪▪●○PG电子RGB游戏键盘G1200。，符合3G资本的标的挑选逻辑△◆□◆。

　　以百威英博为例■△▷▲，在2008年收购百威啤酒母公司安海斯-布希（简称AB）之前=●■…▷-，3G资本旗下的英博集团已经涉足啤酒领域★◆-。同年☆…□◁□▼，AB因经营不当▲▷▽▼■，叠加上金融危机影响▼◁，股价长期低迷▽▼-▼，被3G资本盯上▽◁▽▪☆▼。后者作价520亿美元▲○★◁△•，拿下AB▷□□，完成啤酒业最大金额收购●•▪□-■，成功组建百威英博…▲◇○•。

　　在披露2025年第一季报的同时●○◆▲，斯凯奇撤回了此前公布的2025年全年营收预期○★••…◆，理由是•◇◇▽…“全球贸易政策导致的宏观经济不确定性◁△▲”…◆○●○。上周=▪▼◁□，斯凯奇还连同多家美国鞋企一道•▷☆◁，签署了一封致美国总统的信●…◇，称美国鞋类零售商正在面临●★“生存威胁▲◆=▽”▽▲●△，呼吁将鞋类产品从=▪●-“对等关税△-▲”中豁免☆△○◆•□。

　　有意思的是•▷▷▲，陈伟利和安踏老板丁世忠▲◇◇■•★、特步老板丁水波勉强算得上同乡◁•●◁，祖籍都在福建泉州▪…=◇◇。不同的是▽▽，两位▽▲○••“丁老板■■▪△▽◆”都是草根出身◆●•…，从0到1创立了各自的运动品牌•△▽▷；陈伟利则是在美国长大◁▼□，早年进入家族企业历练☆……▪-=，之后因为看好中国运动市场前景○•，最终和美国品牌斯凯奇敲定合作○▽••终极游戏耳机Ultimate X10，。

　　现如今▪★，无论关税风波如何演变☆○○，对于斯凯奇而言●-●▷●，背靠3G资本这棵大树▪…，能开启针对性变革了-•▽◁◆。与此同时•▷▼=▽，等到交易完成☆▲□-□，公司从纽交所退市◆○◇，也能避免受到资本市场压力▽▪，影响改革进程••▪…。

　　而面对特朗普政府关税政策带来的不确定性…◇，更是让斯凯奇按下了▼△▪☆△“卖身★•◆■○”的加速键▲▼。

　　近年来△□-▼▪●，不久前▷◇▽•，全资收购德国户外品牌狼爪▷☆▽。3G资本又开始主导一系列全球范围内的战略收购△☆◁。北美地区销售额占比达到48■▼▷◆●•.70%○•，2024年-◇▽□。

　　性价比产品往往自带口碑效应-△◆▪。再加上穿起来舒服★△，近些年来…☆■，斯凯奇收获了不少拥趸=◆◇，其中不乏护士●△、厨师…-▲、超市配货员等需要长时间站立的人群□◁○▪▪。社媒平台上△▪▲■□，不少人称其为○●□□▼○“美国足力健□●◆☆=●”▼●▪。

　　2007年▲•★▲，斯凯奇和香港联泰控股集团成立合资公司••□○，双方各占股50%•▪，斯凯奇由此正式进入中国市场=◇，由联泰集团创始人的次子陈伟利担任斯凯奇中国合伙人•●。

　　在推动行业巨无霸成型的过程中□•，3G资本通常会用到●=-=☆△“三板斧▪●▷◆◇◇”•△=○★。首先●▽，找到一个因管理不善被低估的标的…◇◇▼。比起从0开始创立一个新品牌◇★★=△，收购陷入困境的老品牌…•□▼●，效率相对更高◆-•；其次◇△•△，是进行▪□▽△■◁“胡萝卜+大棒△●”的铁血式投后管理◇…，目的是快速削减成本▷◆☆■=■，提升股东回报率和股价◁●☆▷=；最后▲☆•◁，等公司慢慢走上正轨○☆，再继续收购同行业被低估的企业▽▼，提升协同效应•▲…▽、盈利能力和市值◁…▷▽▪▪。

　　而从更长远来看=◆★▼◇，3G资本的行事风格如何与斯凯奇相协调=-，如何平衡财务指标和长远发展◆●○□，也都还写满未知◁-○■☆。

　　反映在财务数据上=□•▲▽，2024年▲-△▲，斯凯奇全球销售额达到89▲○.7亿美元▽=☆○，同比增长12□-▲▷.1%•○•■■○，创历史新高◆■•●▽◆。过去4年…★，其复合增长率达到12%▼=■，高于同期耐克●★、阿迪达斯等品牌的增速•◁◇▲。

　　以中国市场为例=▲▪○，2025年第一季度○▷，斯凯奇中国区销售持续下滑□◁☆，较上年同期下降16%△◁。业内分析●•▽◇□，主要与竞争对手相继杀入低价赛道有关-○■☆▽•。曾经▽△…，斯凯奇在中国定位为▷==▲-▽“耐克○■、阿迪达斯之下…-，安踏★△▷、李宁之上◁▷…▷=”▼•■•，如今▲…○▷，前有耐克○○◁▲◁=、阿迪达斯▽▼●▪=，后有安踏…▼▲◇■•、李宁…●○□•，都存在和斯凯奇争夺同一块蛋糕的情况▷○▼▽，后者应对压力不小▼●▷○。

　　这意味着★-☆•，一代美国鞋王即将易主•★••△▼。这也是业内迄今为止涉资金额最大的一笔收购案◇□-▷◇。有传言称▪■-=•，股神巴菲特也参与了收购竞争-◇●◁，最终放弃出手▼▼▷▪•。往前追溯△▷▷，上一次金额超十亿美元的收购◆=☆★，发生在2021年□☆。当年★▽▼，锐步被阿迪达斯以25亿美元的价格▽•▷▼▲●，出售给了美国品牌管理公司ABG■▼••●。

　　另一方面◁◁=□☆，随着消费渠道○◆□▽…▷、消费者偏好发生转变■■▪，头部品牌的影响力◆★•□▪▲、渠道掌控力被不断瓦解•=。3G资本过往擅长的并购▼▼•◁▲◁、打造行业•△▲“巨无霸●▪○”的打法=☆●…▽■，不再能带来明显效用○▲。

　　事实上▷▲☆，尽管不少人此前没听过3G资本的大名◇○•●☆△，但大家日常生活里吃的汉堡王◁▽▪◇•、喝的百威啤酒△…■••、家里囤的亨氏番茄酱★○□••，都和3G资本有关联◆▪▼◇◇。

　　数据显示△=●，特朗普政府对来自中国的产品加征145%的关税▽▼△…◁，对来自越南的产品税率达到46%○★…■。而斯凯奇的大部分产品●■•★△•，正是产自中国和越南…◆。

　　但与此同时☆▼●■=●，业内不少声音认为•★◇◆，3G资本的注资◇…◇…•，以及过往在成本优化□◆•▼、效率提升方面的经验●◆•，或许可以用在斯凯奇身上•□★。这是后者当前极度或缺的◇●■▼◁▪。

　　斯凯奇中国方面回应《财经天下》称○○…◆，被收购后◆□=-▷，斯凯奇中国团队的经营不受影响●-•，▪★…☆◁▲“架构没有变化••●•”○■▼。

　　为了贯彻□◁=“舒适▪▪”路线▽◇•，斯凯奇在鞋类产品上下了不少功夫◁☆●……▪。比如其标志性的记忆棉鞋垫◁□☆▽，据说能贴合脚型○■◇▼○○、分散压力▷□，长时间穿着走路不累★▼○•；其宽楦的鞋型设计◆-，据说对脚宽△★□▽、高脚背人群友好◁◁•◇。价格上-☆◆••，斯凯奇大部分产品定价低于耐克◇□…、阿迪达斯▪★…□▷▼，比如曾经满大街可见的▼▪•▽•△“熊猫鞋◆□”□★◁•▲◇，据称定价比耐克平均低30%…-▪★。

　　5月5日△▪★•，美国运动鞋服企业斯凯奇SKECHERS（以下简称△☆○◆▲“斯凯奇…□□•☆”）宣布◁△-，已经同意被全球投资公司3G资本收购▷☆□●。根据收购协议□▼★★▲◆，后者将以每股63美元的现金价格★■●，作价94□◇.2亿美元（人民币约合680=◆•▷.6亿元）收购斯凯奇所有流通股△◇●-◆，较其近15个交易日成交量加权平均股价溢价30%••。

　　从这个角度来说☆◁680亿美国，☆□●-★•“卖身▼•▲□=”3G资本◁■•△，斯凯奇一方面能得到现金注入●■■-▷，获得战略喘息的空间■▷-，另一方面▽•=，3G资本在降本增效方面的积累★■▽●△◁，或许能帮助其扭转增收不增利的局面□△=▪。于斯凯奇而言▪▼●鞋王卖身退市，本身利大于弊-……▪。

　　通过收购•◆☆=☆，其最主要原因◆•◁，百威英博盘活之后▼○？

　　作为消费领域的投资老炮••，3G资本是巴西有名的私募巨头•▷★●☆▼，成立于2004年◇□▷，创始团队的核心人物豪尔赫·保罗·雷曼□★▷▼▽，曾多年蝉联巴西首富★…▼，◇◁▼“股神▽▷■”巴菲特称其为△=■△•-“全世界最好的商人□○○□◇▪”◇▼△□•▪。该机构最引以为傲的战绩△■▽▼，是用10多年时间◁=●•▼●，成功打造出百威英博-■、餐饮品牌国际集团（RBI）★•●□▼、卡夫亨氏这三大跨国消费品牌集团□◆●●◁。

如果往前追溯▪△-◆▲▷，现金及现金等价物同比下降6▪▼☆○◆▷.17%至11•○★.17亿美元•○△，2024年△▪●。

　　在运动鞋服市场▲◆▪•…◆，斯凯奇是相对特殊的存在◆◁■，其一直走的是▼▽=◁■▲“性价比+轻运动▲○■•”的差异化路线年▼•=…•，格林伯格父子在美国加州创立斯凯奇▪★，比阿迪达斯=•…△□、耐克的成立时间分别晚43年和20年-…=◁。为了避开和两大巨头在专业体育领域正面刚▪▼◆▽•，斯凯奇打从一开始△◆，就定位做穿着舒适◆•○◁、价格适中的日常休闲鞋□…，尽量做更多人的生意•▷□▷。

　　与此同时=…=☆▲▽，考虑到斯凯奇一直走的是性价比路线◇=□●▲，关税阴霾■…，不仅会导致其价格优势不再=☆，还将极度压缩其毛利空间▷□-。

　　从2017年起★★•，3G资本的投资组合开始崩坏●▷●•，已投资的三大集团市值出现下滑▽□，新标的打造也不顺△▼●○。2017年▽○●=，3G资本控制的卡夫亨氏向联合利华发出收购要约…★，想借此进入日化领域△◆◁▽▼，遭到后者拒绝△•☆▲。不少人慢慢开始发现-•★=●▷，3G资本似乎沉寂了□•▪▽▷□。

　　如今不到一个月时间▪◇…•…•，比如2014年收购韩国最大的酿酒厂▽●▼▲■•、2016年与行业老二南非米勒合并□•。鞋类销售额同比骤降26◆□=○■◆.2%☆□。公司库存较上年同比增长25--□■◆•.8%◁=，是斯凯奇的大本营△■，根据美国鞋类分销商和零售商协会（FDRA）的数据△△，

　　和以前有所不同的是○••▽，这一次★▼▷◁◆☆，3G资本似乎并没有血洗管理层▪…。不仅斯凯奇管理层没发生变化-▷，根据公司方面的说法○▲▲，收购后▼•□▷，也将继续推进现行战略举措◆-△，包括拓展国际市场■○★▲、扩大直接面向消费者（DTC）业务等等▪★●☆▽…。

　　相较于斯凯奇☆☆=▽◇▷，这是个让人觉得陌生的名字-=。也因为如此•△，在社媒平台上△▼•▼，不少人纷纷表示好奇▲••▼★◁，想知道此番吞下斯凯奇-…□▪•▼、缔造行业最大收购案的▼…○，究竟是何方神圣▽▷■▽▪▲。

　　为43▪◆▼…☆□.68亿美元○★。又有新的收购案尘埃落定▷●△□。但仍不及2021年的数据=…。是消费者出于对通胀的担忧…•■•=◆，3G资本逐渐奠定在全球市场的领导地位△☆，截至2024年底■▲•--□，2025年第一季度▪▼…◁▽，并成功扩展销售渠道◇◇○▼、提升在区域市场的影响力○◇▷。安踏刚宣布斥资2▲▼.9亿美元★◇◆●，也反映出斯凯奇经营压力的某个侧面▲▼◆□●。

　　2025年第一季度■•☆，斯凯奇销售额达到24◁☆•■▽.1亿美元▪••，同比增长7◁▷.1%★▼•▼★▽，创下新的季度销售纪录△◁。但与此同时▪•□▪□☆，其净利润较上年同期下降2◆▷-.03%至2◇☆•◁=.024亿美元▲★。增收不增利●△□-◆…，主要系公司成本□-…、费用提升▪◁-。其中=◁○，销售费用同比增幅最高◆▽，达到18▽■•◇▼.26%◇▽■。

　　进入中国市场后□■▲●◁，斯凯奇采用的同样是▲■▽◁★◇“性价比+轻运动▼-◁▲”的路线★-•○▪◇。陈伟利还因地制宜○●，为其选定了=■…★“耐克▼□•、阿迪达斯之下=□，安踏•◆◇-▽▷、李宁之上◁▲•☆”的市场线年…■◆◇▲○，嗅到下沉市场机会的陈伟利…-，又积极推动斯凯奇在三到五线城市开☆◁“超级大店△◆◇▲”☆□•○，逐渐渗透更多低线城市•○◁。

　　运动鞋服领域◆△□“卖卖卖▼-◁◁▼□”热度不减=●☆▷=•。而美国市场▲○，尽管斯凯奇净利润同比两位数增长●◇-○•，达到19▽◁□▲☆.2亿美元■▲◇◆=，在抑制非必需品支出△•▼。

　　事实上○□…，3G资本从人声鼎沸到陷入沉寂☆▲▷•，有其特定的历史背景■★▼○☆。一方面○-▷▪…，伴随3G资本构建的消费帝国逐渐壮大◆•★▲，其▪★◇▪“三板斧▷…◇”的打法逐渐被熟知▲••，也引发更多理性思考-●-•▷◆。有华尔街分析师就质疑…▼○，3G资本削减成本的一套打法●△，会对品牌造成伤害▽•○•●●，并非着眼长远的做法◇-…▼◇，投资于创新和品牌建设才是正道◁○■。

　　紧接着○…，铁血式改革如期而至◁▼☆□□▲。一方面---◁●，3G资本重新组建新的管理团队-▼★■，入驻百威英博=■。通过裁员-☆■、削减员工福利•●•-、降低包装成本□☆☆、零基预算△•□△、出售非经营性资产等一系列举措◇…•○，成功将公司净利润从2008年的19亿美元■○…▪，提升至2015年的85亿美元▲-。另一方面…-▲◇■，为了提升员工积极性○▼◆，3G资本尤其注重员工培养及激励▼=…■▽△，凭能力和贡献定绩效★△▷▼▲…。

　　2016年△△○▲▽，3G资本迎来高光时刻=○■，不仅在资本市场成绩斐然▷▲◆，随着创始团队传记《3G资本帝国》中文译本出版△•▲，还一度风靡中国资本圈◆▼•◆。再之后●•，故事急转直下--◇。

　　其中▲=，百威英博是全球啤酒市场的巨无霸☆•▪☆…，旗下拥有百威-▲○▽▲□、科罗娜◇★△□、时代等数百个品牌▪◆▷□，2024年啤酒销量占全球市场份额的三成☆□▷○•◁。汉堡王★▷☆▼△◆、Tim Hortons的母公司餐饮品牌国际集团-★…◆□，以及亨氏□◇★-=、味事达的母公司卡夫亨氏▷◁，2024年营收分别为84▲••.06亿美元和258亿美元◆△。

　　当然□▪，亮眼营收数据的另一面▼▽★，斯凯奇也不乏隐忧•=。从某种程度上看••△□▷，这也是其卖身3G资本的原因之一▷★◇▼▷。

　　斯凯奇表示□•□•■●，交易预计于2025年第三季度完成▷◁■●◆。届时★•，斯凯奇将从纽交所退市•☆=◆，转为私有公司▲▽，但治理结构相对稳定=◁△◁，创始人罗伯特·格林伯格及儿子迈克尔·格林伯格•▪▲▼□◆，将继续分别担任董事长兼CEO和总裁▲•▲▲。